混改来了,格力估值有望提高50%?

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混合变化,格力估值有望增加50%?

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作者|湘江咀

进入四月以来,格力的运动并不小;这一次,我将从4月1日的愚人节公告开始。

4月1日下午,格力电器宣布临时停牌通知称,控股股东格力集团正计划转让该公司持有的格力电器的部分股份,这可能涉及公司控制权的变化。

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此事的具体交易计划仍在计划之中。由于国有股转让等相关事项,审批时间不确定。暂停时间预计不超过5个工作日。

首先,第一次“靴子”着陆

4月8日晚,格力电器宣布,格力集团有意通过收购受让方公司转让格力集团持有的格力电器总股本的15%。根据初步计算,此次转让的总代价约为411亿元。

今天,格力电器恢复交易,开盘后字数涨幅增加,收于51.93元。

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到目前为止,关于格力电器股权转让的重大暂停,转让人和转让金额已经明确。第一次开机已经倒地。

目前,虽然超过400亿格力电器的份额最终未知,但我们并不相信今天股市的价格限制。

目前市场上有两种主流投机:一是私有化的推出,董明珠领导的管理层直接接任格力的第一大股东;第二个是国资委在更高层次甚至是中央层面接管的。

早些时候有传闻称阿里,JD和其他电子商务平台将参与混合改革,但后来否认了这一点。

简而言之,在最终结果出现之前,所有可能性都存在。

据了解,格力电器目前的主要股东是珠海国有资产监督管理委员会,占18.22%,第二大股东是河海海海担保投资有限公司(以下简称“河北京海”)保证“),占8.91%。

其他股权相对分散。前十大股东包括中国证券金融有限公司,前海人寿保险,中国人寿保险,中央汇金和全国社保基金,均低于5%。董明珠董事长持有0.74%的股份。电器的第十大股东。

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但无论如何,格力参与了混合改革,而所有的聚光灯都集中在“董小姐”身上,他已经65岁但“必须再工作三年”。

今年1月16日,在格力电气于2019年召开的第一次临时股东大会上,董明珠当选为格力电器第十一次非独立董事。这位65岁的“董小姐”没有退缩。有更大的野心吗?

第二,“董小姐”的抱负

是的,董小姐的野心不仅仅是一家国有控股公司的优秀高管:不是过去,也不是未来。

从基层销售开始,董女士对格力的工作现在已成为格力的灵魂级人物,毫无悬念。

可以毫不夸张地说,自20世纪90年代以来,董明珠接管了格力的销售部门。在空调已经为家电业争夺的红海中,格力在人群中脱颖而出,格力与董明珠紧紧联系在一起。董明珠的目标是让格力成为当代中国不容忽视的伟大事业。

不仅如此,更大的逻辑是中国只有一个格力,而格力只有一个董明珠。

在2017年6月的股东大会上,董明珠为他的芯片计划设定了一个小目标,“争取2018年的格力空调都使用他们自己的筹码。”

然而,投资者没有为这个梦想付出代价,然后格力遭遇股价下跌,这是市场所看到的。

2018年4月25日,格力电器在2017年度报告中首次表示“没有发现任何奖金,也没有发送红利股。”董女士随口说道,“我不会支付股息。你怎么能对待我?“p>

当然,董小姐的任性并不止于此。在今年1月份非独立董事股东大会上,董明珠表示,管理层“管理层如何看待市场估值?如果格力长期被低估,管理层是否会考虑回购?“她是股市的”共同盲目“。她不是很感兴趣。每天她都认为,无论外界的风险如何,公司仍能生存。它还表示,对估值并不十分关注。

d5416d39d23943018ffbabbb1bdf68bc.jpeg图片:铁手董明珠

董女士的任性是落后于格力的责任,也是中国电器行业升级的核心。

因此,格力混合变化,最愿意收购超过400亿股的一方当然是董小姐本人;她当然希望有更多权利与格力谈谈。但是,如果愿意回归意志,董明珠仍然可以获得15%的全部份额,可能仍然要问一个问号。

此外,更重要的是,该国是否希望利用格力私有化的机会,为国有企业改革制定新的布局和计划?

事实上,这次格力混合,国家的目的很可能是“一箭两雕”:不仅改善格力的股权结构,改善公司治理;但也开启了下一轮的混合型改革,对于中国现有的大量格力公司来说,类似股权结构的公司改革指明了方向。

三是国有企业混合改革,格力基准

这轮国有企业并购始于2013年,现已分两轮进行。

第一轮仅在中央企业子公司层面运作,并保持国有股的绝对持股; 2017年开始的第二轮升级至上市公司水平,国有股跌破50%。

目前,在格力的混合改革的帮助下,国有企业混合改革的第三轮迭代即将开始。

4月8日晚,人民日报发布了格力电器混合改装报告,标题调整为《格力电器混改的标杆意义:助力珠海“二次创业”》。国家对格力的混合改革寄予厚望。

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历史上,格力经历了两次重大的股权重组。

自1991年成立以来,格力电气一直隶属于格力集团。

1996年,格力电气通过股权交换成为一家纯粹的地方国有企业的国有上市公司,格力持有60%的股份。

2005年12月,格力电气宣布了股改方案。公司将重新投资第一股,现有管理层在实施MBO计划时将保持不变。

此后,格力集团一直在转让其在格力电器的股份。最大的一项是2006年的股权交易改革,将10%的股份转让给主要分销商北京北海担保投资有限公司,使其成为格力电器的第二大股东。格力集团的持股比例由58.66%下降至29.74%。

珠海国资委的股权转让将再次对格力的股权结构产生重大影响;然而,理性上,管理层接管了国资委的股份,但从理性分析来看,可能性不是很高。

首先,如果资金数额太大,董明珠及其联合演员可能无法在短期内获得。

其次,更重要的是,目前以北京为主的所谓董明珠的“连贯行动人”是传统的分销渠道。在电子商务占据家电市场一半的时代,传统渠道和实体店被出售。逐渐衰落的方式,使这个党拥有太多的股权,不利于格力的转型升级。因此,最好让阿里和JD等强大的电子商务领导者参与其中。

事实上,市场也期待格力从国有企业转变为股权比例相对分散,没有实际控制权,完全混合所有制改革的上市公司;预计格力的股权结构将与其股东属性多元化的美国集团保持一致。

我们知道,正是由于良好的所有权结构和公司治理体系,美国在资本市场上获得了比格力更高的估值(市盈率)。格力暂停美元的第一天上涨表明市场对美国股权结构和估值逻辑的认可。

c3fdfb9e79434c6e81999d17e88c212c.jpeg图片:美的集团(333.SZ)的股权结构,前十大股东

作为一家国有控股公司,格力的管理层股权激励措施太小,其他激励措施相对落后。这经常受到资本市场的批评。

例如,有才能的公寓项目,逆向工资增加和其他过去的非股权激励,由于公司的业绩,很难充分激发核心管理的积极性。

因此,我们大胆地推断,董明珠(包括他的连贯演员)肯定会在转会中获得份额,但并不孤单;还会有其他机构参与其中。最终,格力将转向拥有多元化股权的上市公司。

成为上市公司后,格力管理层预计将通过转让或股权激励,管理权益和公开市场持有更多股份,中小股东将更加一致,那么将更倾向于使用多余现金来回购,分红,等回报股东。

四,结论

作为中国家用电器的第一梯队,格力具有核心竞争力,掌握核心技术。它的混合改革对于中国众多国有企业的混合改革具有重要意义。

一旦格力的模型被证明是可行的并且被资本市场认可,其他国有控股公司可以根据格力模型改造成分散的上市公司,从而改善公司治理并获得资本市场更高的估值。例如,上海电气(601727.SH),其拥有较高比例的国有股。

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虽然董女士鲁莽地说她“不关心估值”,但资本市场却受到关注。市场非常期待格力电器在转让完成后的股票逻辑。

如前所述,不良治理结构一直是格力电器与美国集团相比明显估值折扣的原因。目前,格力电气PE估值比美的集团(目前格力电气13.9倍2018e P/E,美的集团)21.0x2018e P/E低33%。

一旦格力电气的治理结构改善导致估值改善,格力的估值将根据当前收益释放近50%(=21.0/13.9)。

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